一、次級債危機產(chǎn)生及影響
次級債問題是由美國低收入者的房貸所引發(fā)的。所謂的“低收入者”不僅指收入比較低，還包括有延期付款、有破產(chǎn)紀錄等信用較低的債務(wù)者。本次危機起源于對上次危機的救贖，即2001年美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅后，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟，將利率降到1%左右水平，并同時放松對貸款的管制。過度的信貸以及信用風險互換等衍生工具的濫用，終致危機惡化。
產(chǎn)生次級債的原因主要有三點，即“證券化”、“杠桿效應(yīng)”和“政府監(jiān)管不力”。次級債問題是有美國的次級借貸款所引發(fā)。如果金融機構(gòu)只是進行貸款并一直將貸款記入資產(chǎn)負債表中，那么這只是作為銀行的不良貸款而停留在銀行系統(tǒng)的層面。實際上，八十年代美國的儲貸協(xié)會危機（S&L問題）和日本泡沫經(jīng)濟破滅后的金融危機，都是由于所擔保的房地產(chǎn)價格的下跌，使得銀行的貸款出現(xiàn)了壞賬，最后演變成了銀行的經(jīng)營危機。但是現(xiàn)在包括次級債貸款在內(nèi)的住房相關(guān)貸款的70%已經(jīng)被證券化，這一狀況和以往有了很大的不同。通過證券化這條地下通道，貸款市場（間接金融市場）和證券市場（直接融資市場）形成了一體化。如果在貸款市場上發(fā)生問題，就會直接影響到證券市場。也就是說，證券市場上相關(guān)商品的價格下跌，就會使得貸款市場的問題凸顯，這就是被稱為21世紀新型的次級債的真相。是典型的貨幣市場風險通過資本市場的工具被無序放大的結(jié)果。
證券化的第一個問題是存在著信息不對稱。由于原來作為債權(quán)人的住房貸款者和證券化商品的投資者是不同的，所以投資者是不了解貸款者的情況的。為此投資者智能依賴于專家們的客觀評價。實施客觀評價的就是評級機構(gòu)。不過這些評級機構(gòu)并沒有行使他們應(yīng)盡的職責。證券化的第二個問題就是引發(fā)的道德風險。其主要原因在于，證券化的制造者盡可能多地組合貸款并轉(zhuǎn)賣給第三方，利用杠桿效應(yīng)來獲取利潤。隨著市場的擴大，欲望開始膨脹并變得歪曲。第三個問題是，由于證券化的實施使得債務(wù)的交涉出現(xiàn)了困難而成為大問題。因為這不能夠像銀行持有這些貸款時一樣，能隨著情況的變化而采取相對寬松的對策來解決這些問題。信用評級機構(gòu)在此中扮演了極其不光彩的角色，反應(yīng)遲緩的信用評級機構(gòu)甚至故意為投資銀行提高其產(chǎn)品的信用等級，某種程度上對金融風險的擴散起到推波助瀾的作用。
本次發(fā)生次級債問題，就是把上述情況多次證券化之后的結(jié)果。住房貸款被證券化之后成為了RMBS（住宅用不動產(chǎn)抵押貸款證券），RMBS中評級較低的部分再次證券化后成為CDO，然后把CDO分割后再證券化成CDO二次方，從CDO二次方到CDO三次方，市場已經(jīng)失去了原有的規(guī)律而變成了欲望的機器。同時在這個框架中，還嵌入了杠桿機制。杠桿在金融領(lǐng)域經(jīng)常用于從外部借貸之意，一旦與證券化相結(jié)合就會引發(fā)急速的信用膨脹。特別是對沖基金的介入，他們一般都會在買入RMBS和CDO的時候使用杠桿效應(yīng)，有的甚至還出現(xiàn)了把原來的住房貸款擴大1000倍的情況。在這樣高的杠桿效應(yīng)中，當原有的貸款發(fā)生損失時，所產(chǎn)生的負面影響就難以估量了。
就監(jiān)管來說，對于缺乏金融知識沒有足夠信息來源的人來說，政府當局沒有進行適當?shù)谋O(jiān)管是問題的本質(zhì)所在，這就是所謂的獵殺貸款（Predatoryleading）。這經(jīng)常被用來批判那些，在收取高額手續(xù)費的同時短期內(nèi)反復(fù)轉(zhuǎn)換的借貸、未經(jīng)借款人同意在還款額中混入高額手續(xù)費和保險金、或者借給超過借款人償還能力的貸款。
美國對于獵殺貸款的爭論已經(jīng)有很長的歷史了，但是這次次級債問題的發(fā)生似乎讓我們感覺到這些爭論并沒有起到應(yīng)盡的作用。
隨著美國房地產(chǎn)不斷萎縮，美聯(lián)儲加息壓力增加，以往紅極一時的次級抵押貸款日益陷入危機。2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協(xié)會公布的報告顯示，次級房貸市場出現(xiàn)危機。從下圖美國全國建造住宅市場指數(shù)的走勢可以看出，房地產(chǎn)市場不景氣現(xiàn)象加速惡化。
圖（一）美國全國建造協(xié)會住宅市場指數(shù)的走勢
資料來源：Bloomberg
目前，次級債危機愈演愈烈。自貝爾斯通倒閉后，美國已有十幾家金融機構(gòu)相繼宣布破產(chǎn)。最引人注目的要數(shù)房利美和房地美兩家企業(yè)的破產(chǎn)，宣布次級債危機達到了一個高峰。美國政府已經(jīng)宣布救市，在7月30日美國總統(tǒng)布什正式簽署了國會兩院通過的美國房市和經(jīng)濟救助法案，通過注資1.4萬億美元對“兩房”進行接管。而最近的美國第四大投行雷曼兄弟的破產(chǎn)和美林銀行被收購，則將次級債危機推向了又一個高潮。
此外，美國次級債抵押貸款危機在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)。受美國股市暴跌影響，歐洲和亞太地區(qū)股票市場都出現(xiàn)了不同程度的下跌。同時由于危機引發(fā)全球金融市場流動性不足，歐盟、美國和日本的中央銀行紛紛向金融系統(tǒng)注入巨額資金，以緩解流動性問題并穩(wěn)定信貸市場。
（二）次級債產(chǎn)生流程
二、美國次級債危機對中國經(jīng)濟的影響
美國是典型的低儲蓄高消費的國家，其經(jīng)濟發(fā)展對債務(wù)存在高度的依賴性，然而次級債危機必將導致其國內(nèi)市場信用級別下降，而這會減少流向美國的國際資本，于是建立在國際基本流入基礎(chǔ)上的美國國內(nèi)需求將因此而下降。與美國相反，中國目前正處于高儲蓄的狀態(tài)之中，外部需求的增長成為國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的重要動力，國內(nèi)經(jīng)濟對外貿(mào)的依存度較高。美國對于中國而言，比中國對于美國而言更為重要。美國對中國的貿(mào)易總量高達中國出口貿(mào)易總量近百分之五十。當因美國經(jīng)濟增長乏力導致的國內(nèi)需求下降發(fā)生后，其對中國商品需求的增速也將下降，這將對中國的出口貿(mào)易增長造成抑制作用，從而影響國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。當大批以出口加工貿(mào)易為主體的中小企業(yè)處于生產(chǎn)萎縮、利潤下降的狀態(tài)時，為中小企業(yè)提供能源、礦產(chǎn)、鋼材等上游產(chǎn)品的國有企業(yè)也難以避過產(chǎn)能過剩的困境，國有企業(yè)利潤下降、上繳稅收大幅度減少在最近幾個月表現(xiàn)特別明顯。而此前存貨較多的國有企業(yè)將不可避免地陷入經(jīng)營困難的地步。此外，從全球市場的角度看，在次級債的影響下，發(fā)達地區(qū)受到打擊最大，在美國對中國商品需求下降的同時，歐洲以及日本對中國商品的需求也會相應(yīng)下降，這對于中國的經(jīng)濟無疑是雪上加霜。美國的需求下降時，歐盟和日本的需求也跟隨下降，歐盟與日本沒有能成為美國份額下降的替代區(qū)域。因此，外向型經(jīng)濟主導下的中國經(jīng)濟產(chǎn)能過剩的問題將會越來越突出。
其中，受次級債影響最嚴重的是歐洲。美國為解決本國低收入者住房問題而創(chuàng)造出的房地產(chǎn)次級債，最終最大的買單竟然是歐洲，可能是所有人都沒有想象到的。在此次危機的沖擊下，歐洲經(jīng)濟增長放緩，歐元對美元的匯率也走向貶值的道路。在人民幣相對于美元升值的情況下，這就對中國的出口造成嚴重沖擊。
圖（三）中國出口與歐盟GDP增長
此外，盡管中國出口結(jié)構(gòu)升級和出口市場的多元化可以在一定程度上減輕外部需求變化對出口的影響，但是較高的出口依存度將使中國經(jīng)濟在美國消費走軟情況下難以獨善其身。
事實上，中國出口增速從未與美國消費增長脫節(jié)。2001年以來，中國外貿(mào)依存度逐年提高，對美國出口占中國GDP的比重不但沒有降低，反而從2001年的4%左右上升至目前的7.7%，顯示中國對美國的依賴依然較大。因此，如美國實體經(jīng)濟受損，消費下降，對中國出口會有相當程度的影響。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計分析，美國私人消費下降1個百分點，將導致中國出口增速兩年內(nèi)累計下降5-6個百分點。歐美國家作為中國主要出口國，其經(jīng)濟下滑導致的消費下降，從而減少對中國商品的需求。由于需求的減少，從而導致中國對原材料的需求也相應(yīng)下降。
圖（四）出口是推動中國經(jīng)濟增長的越來越重要的因素
資料來源：中國經(jīng)濟信息網(wǎng)
三、次級債危機對國內(nèi)企業(yè)影響各異
總的來說，美國次級債危機對中國經(jīng)濟影響很大，由此對國內(nèi)的一些企業(yè)也產(chǎn)生了深遠影響。由于所處的行業(yè)和環(huán)境不同，因此各企業(yè)所受的影響也是不同的。由于出口受到抑制，所以對外貿(mào)易型企業(yè)影響較大。而對以內(nèi)銷為主滿足內(nèi)部需求的企業(yè)來說，影響不大。
對外貿(mào)型企業(yè)的影響，不僅僅表現(xiàn)在企業(yè)產(chǎn)量的下降，更多的是隨之而來的一些連鎖反應(yīng)。隨著次級債危機的加重，對中國經(jīng)濟的沖擊也越來越大。美國經(jīng)濟的大幅下滑，對中國企業(yè)的影響非常明顯。
從珠三角地區(qū)看，企業(yè)普遍不大看好今年的美國市場。
隨著美國經(jīng)濟增速放緩，我國對美國出口增幅下滑趨勢明顯。據(jù)統(tǒng)計，自次貸危機爆發(fā)以來，我國去年第三季度對美出口已出現(xiàn)較大幅度的回落——第一季度，我對美出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更是降至12.4%。
作為廣東九大支柱產(chǎn)業(yè)之一的紡織服裝行業(yè)自然難逃拖累。由于次級債危機的影響，美國消費者的購買力與產(chǎn)品的銷售速度都在下降。雖然次級債對實體經(jīng)濟影響較間接，但從客戶反映來看，第三、四季度訂單明顯下降，美國人消費意愿下降，零售商下單自然就少。與此同時，生產(chǎn)紡織機械的國有企業(yè)也難以避免訂單下滑的趨勢。
而作為“煤電油運”上游產(chǎn)品提供者的國有企業(yè)，最近數(shù)年為了壓制成本推動型通貨膨脹，實施了政策性虧損的價格策略，在當下和未來出口下降的趨勢下，其產(chǎn)品價格恢復(fù)到國際市場水平的希望比較渺茫。而這部分企業(yè)的利潤積累和國家補貼已經(jīng)很難支撐他們繼續(xù)實施政策性虧損。上游企業(yè)與中下游企業(yè)同時惡化，對宏觀經(jīng)濟和國家財政稅收的打擊將是相當沉重的。
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